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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
6月6日，ST天顺（维权）因信披违规收到新疆证监局《行政处罚决定书》，ST天顺重大违规发生在申万宏源持续督导期间。
今年以来，申万宏源承销或持续督导的项目至少有3家被立案调查，分别是ST天顺、*ST明诚（维权）、ST中泰（“23新化01”公司债）。在这些项目中，申万宏源有些是没发现问题且打了保票，有的是在持续督导结束时、年报披露前几天才发现了相关问题，是否勤勉尽责待考。
申万宏源保荐的IPO项目也频遭质疑，近三年来有6成首发保荐企业上市当年“变脸”（营收或净利润出现下降），多家公司上市即亏损或接近亏损，部分IPO项目超募数亿资金后不久业绩“雪崩”、股价暴跌。总结而言，申万宏源保荐的IPO项目数量较多但质量有待提高。
持续督导项目屡遭立案处罚
近期，申万宏源保荐或持续督导的项目频遭立案处罚。6月6日，ST天顺收到新疆证监局《行政处罚决定书》，主要因ST天顺未及时披露控股股东及其关联方非经营性资金占用、2022年半年度报告存在重大遗漏。
ST天顺非经营性资金占用问题，主要体现在控股股东及其关联方与上市公司全资子公司天汇物流发生金额较大的关联交易。2022年ST天顺未在临时公告中披露与关联方发生的关联交易累计2.54亿元，占2021年经审计净资产的44.90%；2023年ST天顺未在临时公告中披露与关联方发生的关联交易累计0.37亿元，占2022年经审计净资产的6.69%。2022年1月4日，ST天顺与控股股东及其关联方首次发生非经营性资金占用的关联交易，金额达到1.5亿元，占最近一期经审计净资产的18.57%,达到临时报告标准，ST天顺未及时披露，且对后续发生的资金占用均未及时披露。
ST天顺发生非经营性资金占用问题的2022年度，是申万宏源作为ST天顺非公开发行的保荐人的最后一年度的持续督导期间。在持续督导即将结束时，在ST天顺年报（2023年4月26日晚间发布）发布的前两三天，申万宏源“踩线”发现相关问题。
申万宏源《2022年度现场检查报告》《非经营性资金占用事项专项现场检查报告》显示，申万宏源于2023年4月23日至26日对ST天顺进行了现场检查，4月23日就关注到非经营性占用资金相关问题，并于4月24日至26日对资金占用问题进行了专项检查。
从2022年1月至2023年4月，ST天顺发生累计2.54亿元的关联方资金占用，申万宏源竟在一直没发现，尤其是2022年1月一笔1.5亿元的资金占用长时间都没发现却在年报披露前几天发现，略显蹊跷。
2024年2月25日，*ST明诚收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，第一个大问题是因为公司2020年年报披露的担保事项存在重大遗漏，未披露对关联方“当代系”公司的借款担保事项。*ST明诚第二大问题是2020年和2021年年报中存在虚假记载，涉及收入确认、负债确认、资产减值等事项。第三大问题是*ST明诚未及时披露仲裁信息、未及时披露关联交易。
值得一提的是，申万宏源是*ST明诚2019年非公开发行那个股票的持续督导券商之一（另一家是当时还是“当代系”关联方的天风证券）。2019年，*ST明诚通过定增募资8.26亿元。
湖北证监局的处罚决定书指出*ST明诚2020年年报构成信披重大遗漏，还存在虚假记载。而申万宏源却在《2020年度持续督导年度报告书》却称当代文体（*ST明诚原名称）“ 信息披露真实、准确、完整、及时，不存在应予以披露而未披露的事项，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”。
来源：当代明诚公告申万宏源还在《2022年度定期现场检查报告》“打保票”：当代文体在公司治理与内部控制、募集资金使用、与大股东及其他方的资金往来、重大关联交易、对外担保、信息披露等重大方面符合中国证监会、上海证券交易所的相关要求。
由于天风证券2019年、2020年还是*ST明诚的关联方，因此作为非关联保荐机构的申万宏源，更应该保持独立性，勤勉尽责进行持续督导。然而，*ST明诚却出现违规担保、信披重大遗漏、虚假记载等众多问题。
2024年5月20日，ST中泰（维权）发布公告称公司收到新疆证监局《行政处罚决定书》，因公司年报中存在虚假记载、重大遗漏，未及时披露股股东及其关联方非经营性资金占用的关联交易等问题。
此外，ST中泰发行的部分公司债券及债务融资工具存续期披露的年度报告存在虚假记载、重大遗漏。ST中泰2023年3月公开发行的“23新化01”公司债券，募集资金5亿元。“23新化01”的募集说明书引用了中泰化学2021年及2022年1月至9月财务报告数据，并在存续期披露了ST中泰2022年年度报告。而“23新化01”的主承销商，便是申万宏源。
湖北证监局认为，ST中泰上述虚增收入、虚增成本及未披露控股股东及其关联方非经营性资金占用的关联交易等行为，分别导致上述募集说明书所引用的相关财务报告数据不准确及债券存续期年度报告存在虚假记载、重大遗漏。
而申万宏源作为主承销商，却在ST中泰“23新化01”债券募集说明书中称“主承销商已对募集说明书进行了核查，确认不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。”
近三年6成首发项目上市当年业绩下降 多家项目IPO前业绩暴增上市后立即“变脸”
申万宏源不仅持续督导项目频繁出现问题，其IPO保荐项目暴露出来的问题更多。中证协官网显示，申万宏源及保代最近两年频因IPO项目收罚单数量，在券商中排名靠前。
来源：中证协官网此外，申万宏源保荐的已上市项目，频频出现业绩“变脸”等问题。最近三年，申万宏源合计有40家IPO项目上市，合计24家在上市当年营收或净利润下降，占比高达六成。
来源：wind2023年，申万宏源合计保荐12家项目上市，其中上市当年业绩“变脸”的公司数量达到7家，占比58.33%。12家公司中，2023年扣非归母净利润降幅达到50%以上的有5家，占比41.67%。5家公司分别是灵鸽科技、豪声电子、华丰科技、宝地矿业、天宏锂电。
2023年6月27日，华丰科技在申万宏源的保荐下登陆科创板。上市前的2020-2022年，公司扣非归母净利润分别为-0.51亿元、0.47亿元和0.72亿元，不仅迅速扭亏，增速也很快。然而在刚上市的2023年，华丰科技的扣非归母净利润仅0.26亿元，同比大降63.21%。
上市前夕迅速扭亏盈利大增，刚一上市净利润就大幅下降，华丰科技在上市前有没有美化业绩达到上市标准、获得高估值？申万宏源保荐是否勤勉，这些问题都有待时间给出答案。
豪声电子于2023年7月19日登陆北交所。上市前的2020-2022年，公司扣非归母净利润分别为0.3亿元、0.33亿元、0.58亿元，同比分别增长76.15%、10.96%、73.98%。而在上市当年，豪声电子2023年的扣非归母净利润为0.11亿元，同比大降80.85%。上市前净利润大增，上市后立即“大变脸”，豪声电子的表现着实令人感到不解。
灵鸽科技于2023年12月19日在申万宏源的保荐下上市。2023年，灵鸽科技实现营业收入2.65亿元，同比下降18.38%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降58.75%。而在上市前的2022年，灵鸽科技实现营收3.25亿元，同比增长54.43%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长110.61%。上市前的净利润翻倍暴增，有助于灵鸽科技获得高估值高募资。
2022年，申万宏源有17家IPO项目上市，合计11家在上市当年营收或扣非净利润下降，占比接近65%。其中，必易微上市首年的扣非归母净利润降幅超过90%，上市当年接近亏损。
2021年，申万宏源有11家IPO项目上市，其中6家归母净利润在上市当年下降，占比54.55%。其中两家公司上市即亏损，详见《申万宏源多家IPO保荐项目上市当年由盈转亏，执业质量屡遭拷问》等文章。综上所述，申万宏源保荐的IPO项目数量不少，但质量有待提高。
年内IPO项目0发行
截至目前，申万宏源在审的IPO项目数量为12家（以受理为标准，不包含已终止和已发行项目）。今年以来，申万宏源的撤回的IPO项目数为4家，整体撤否率并不高。
四家撤回的项目分别是深圳盛凌电子股份有限公司、湖北毅兴智能装备股份有限公司、国宏工具系统(无锡)股份有限公司（国宏工具）、深圳市方向电子股份有限公司。其中，国宏工具撤回科创板IPO申请，或不符合最新的科创属性标准。国宏工具2023年7月7日被抽中现场检查，距上市申请获受理（6月30日）仅隔了一周。
今年以来，申万宏源还没有保荐的IPO项目上市，对应的承销保荐收入为0。12家在审项目（以受理为标准，不包含已终止和已发行项目）中，距离上市最近的是A股上市公司深圳华强分拆上市的子公司——电子网。
不过有很多投资者质疑电子网上市的必要性和合理性，主要是因为电子网属于A股上市公司分拆子公司，与母公司深圳华强的业务很相似，独立IPO募资4亿元的必要性不足。
