专题：新浪财经上市公司研究院
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
11月22日晚，璞泰来发布公告称，公司通过江苏卓立出资6616.52万元收购江苏箔华电子科技有限公司（以下称“江苏箔华”）26.68%股权，并增资2.92亿元，本次交易完成后璞泰来合计持有江苏箔华80%股权。
江苏箔华主业为高性能锂电池箔材料的研究、生产和销售，主要产品包括超薄、极薄锂电铜箔等，应用于新能源汽车锂电池和储能电池。
璞泰来表示，通过本次收购及增资将进一步整合铜箔制造领域的相关人才资源、技术专利和成熟产能，加快完成客户开发、认证、市场推广及产线建设工作，与公司现有业务形成产品组合和集成化服务，完善公司平台型业务布局战略。
值得注意的是，江苏箔华成立于2019年，四年多一直0收入，此次交易溢价18%，其中土地使用权增值78%。此外，部分股东至今未实缴注册资金，但仍享受收购带来的增值。
事实上，随着新能源产业进入下行期，璞泰来业绩大幅下滑，除盈利能力下降外，存货也巨额减值并仍有继续减值风险。
减值和产能过剩的同时，璞泰来负极材料和隔膜等锂电业务还在加快扩产，上市以来资金持续入不敷出，公司三季度的负债率已达到历史最高。
标的成立4年0收入 土地使用权增值近8成
此次交易标的江苏箔华成立于2019年5月，是一家专业制造高性能锂电池箔材料领域企业，主要从事各类高性能铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄、极薄锂电铜箔，产品适用于新能源汽车锂电池和储能电池。
2022年，江苏箔华营业收入为0，净利润-324万元；今年1-6月，营收同样为0，净利润-305万元。也就是说，标的公司成立至今四年半时间，一直未形成任何收入。
璞泰来表示，江苏箔华为创业型企业，自2019年设立以来，始终专注于超薄、极薄锂电铜箔产品的研发和相关工艺设备改进，截至目前其厂房建设已完成，部分设备安装调试已经完成，正在着手产品的客户认证和量产导入工作。
未来业务正式开展后，江苏箔华的业绩到底如何尚不得而知，但此次交易定价却不便宜。
公告显示，江苏箔华全部权益账面价值为8800.36万元，评估价值为1.04亿元，增值率为18.54%；其中，土地使用权账面价值1442万元，评估值为2568万元，增值率达到78.06%。
值得注意的是，持股15.31%的股东无锡宜耘电子合伙企业（有限合伙），认缴注册资金1675万元，直到本次交易前实缴697万元；而持股13.03%的无锡渊箔新能源合伙企业（有限合伙），认缴注册资金1425万元，直到本次交易前注册资金未进行任何实缴。但两家股东在本次收购后，仍可享受升值溢价。
来源：璞泰来公告收购对上市公司锂电铜箔集流体业务的影响如何还有待观察，而随着新能源产业景气度的不断下行，璞泰来主业已面临更大的压力。
景气度下行边减值边扩产 负债率创历史新高
今年，在产业增速趋缓、锂价持续下行和整车价格战下，锂电企业业绩普遍承压。
最新财报显示，今年前三季度，璞泰来实现营收116.88亿元，同比微增2.4%，归母净利16.29亿元，同比下降28.35%。其中，第三季度实现营收38.82亿元，同比下降14.10%，环比下降5.48%，归母净利3.25亿元，同比下降63.02%，环比降幅也达到46.01%。
今年三季度，璞泰来毛利率为33.94%，同比减少0.81个百分点，环比减少6.27个百分点；净利率为8.36%，同比减少11.06个百分点，环比减少7.62个百分点，盈利能力加速下滑。
除盈利能力回落外，减值也是影响公司业绩的另一大因素。今年前三季度，璞泰来存货减值4.83亿元，其中主要是负极材料业务的存货减值。
值得注意的是，根据公司公告，截至三季度末，璞泰来仍有119.1亿元存货，减值后仍跟二季度末基本持平。
而根据隆众资讯数据，今年一季度到三季度，人造石墨主流吨价分别为4.8万元、4.0万元和3.6万元，逐季度下行，四季度仍在降价；同时SMM数据也显示，三季度负极石墨化均价约为1万元/吨，同比降幅达60%，未来公司存货继续减值风险高悬。
一边存货大幅减值，另一边却在不停扩张产能。
据了解，璞泰来四川紫宸一期10万吨负极项目预计于今年年底投产，二期10万吨负极项目预计于2024年一季度投产，8万吨负极项目预计于2024年下半年建成投产。另外，瑞典紫辰一期规划10万吨，预计将在两年内实现首批5万吨量产。
事实上，不光是负极材料，璞泰来各业务产能均在全线扩张。
截至2022年末，璞泰来有效产能分别为负极材料15万吨、基膜5亿平方米、涂覆隔膜加工60亿平方米、PVDF 0.6万吨；而根据规划，到2025年底，公司将分别实现负极材料60万吨、基膜25亿平方米、涂覆隔膜加工140亿平方米、PVDF 4万吨的年产能，足见扩产速度之快。
实际上，璞泰来此前多年经营现金净流量就已不及同期资本开支，且差额有扩大趋势，资金持续入不敷出。未来在大幅扩产下，资金压力无疑有增无减。
业绩和资金压力之下，璞泰来负债率也节节攀升。今年三季度末，公司资产负债率达到61.18%，为历史新高。
11月23日，蜂巢能源董事长杨红新在2023高工锂电年会上表示，“今年锂电产业面临全面过剩挑战，预计2024年一季度需求环比下降20%，供需关系更加恶化，呈现过剩状态”。
随着新能源汽车渗透率逐步提高，行业高增长一去不返，本轮产业周期何时调整到位也不得而知。璞泰来面对的经营压力或在相当长时间内难以缓解。
